Citadel Securities, Brent petrolün 117 doların üzerinde kalmasıyla yapay zeka ticareti riskine karşı uyarıyor

Citadel Securities, 26 Ekim tarihli makro notunda Brent ham petrolünün varil fiyatının 117 doların üzerinde olmasını ve artan finansman risklerini gerekçe göstererek yapay zeka hisse senedi ticaretinin hayal kırıklığı için dar bir marj sunduğunu söyledi.

Citadel Securities, Meta'nın 3. çeyrekteki yaklaşık 35 milyar dolarlık sermaye harcamasının yaklaşık 33 milyar dolarlık faaliyet nakit akışını aşmasının ardından yatırımcıların yapay zeka harcamalarının kâra dönüşebileceğine dair daha güçlü kanıtlar talep ettiğini belirtti.

Getiriler mercek altında

Şirketin değerlendirmesi, son dönemdeki hisse senedi düşüşünü yapay zekaya yoğun şekilde bağlı bir piyasanın yeniden değerlendirilmesi olarak çerçeveliyor. Notta, yatırımcıların yapay zeka araçları satın alan şirketlerin verimlilik artışı sağlayıp sağlamadığına, model geliştiricilerinin fiyatlandırmayı koruyup koruyamadığına ve altyapı sahiplerinin finansman ile amortisman maliyetlerini karşılayıp karşılayamadığına daha dikkatli baktığı ifade ediliyor.

Bu durum önemli çünkü sermaye harcamaları veya çipler ve veri merkezleri gibi varlıklara yapılan uzun vadeli yatırımlar büyümeyi destekleyebilir ancak getiriler görünür hale gelmeden önce nakit tüketebilir. Notta aktarılan rakamlara göre, faaliyet ihtiyaçları ve sermaye harcamalarından sonra kalan nakit olan serbest nakit akışı, Meta'da 3. çeyrekte negatife döndü.

Citadel Securities, yaklaşık 33 milyar dolarlık faaliyet nakit akışına karşılık 3. çeyrekte yaklaşık 35 milyar dolarlık sermaye harcamasına dikkat çekti; tüm yıl öngörüleri ise 4. çeyrekte yaklaşık 49 milyar ila 59 milyar dolarlık ilave sermaye harcamasına işaret ediyor.

Notta, sermaye harcamalarının yapay zeka teması için iki taraflı bir risk oluşturduğu ifade edildi. Harcamalardaki bir yavaşlama yatırım döngüsüne olan güveni zayıflatabilirken, daha fazla artış ise fonlama maliyetleri ve gelecekteki getiriler konusundaki endişeleri derinleştirebilir.

Citadel Securities, yapay zeka hikayesinin talep tarafını göz ardı etmedi. Şirket, yapay zeka işlem birimlerinin kullanımının bir ölçütü olan ticari yapay zeka token harcamalarının ekim ayı başında yeni bir zirveye ulaştığını gösteren Ramp verilerine işaret etti. Şirket ayrıca düşen fiyatların, dolar bazındaki harcamaların gerçek kullanım büyümesini olduğundan az gösterebileceği anlamına geldiğini belirtti.

Yapay zeka modellerinin eğitildikten sonra çalıştırılması süreci olan çıkarımın (inference) ucuzlaması müşterilere yardımcı oluyor. Tedarikçiler için ise kârlılık sorusu, maliyetlerinin talep ettikleri fiyatlar kadar hızlı düşüp düşmediğine bağlı. Notta, yerleşik nakit akışlarına sahip çeşitlendirilmiş platformların, düşük veya negatif serbest nakit akışına sahip yüksek harcama yapan şirketlere kıyasla daha iyi bir konumda olduğu ifade edildi.

Siyaset ve kredi

İkinci baskı noktası ise bilişim ekipmanlarını barındıran ve yapay zeka altyapısının büyük kısmına güç veren binalar olan veri merkezlerinin siyasetidir. Citadel Securities, Demokrat seçmenlerin %69'unun ve Cumhuriyetçi seçmenlerin %43'ünün veri merkezi inşaatlarına kısıtlama getirilmesini desteklediğini gösteren bir Reuters/Ipsos anketine atıfta bulundu.

Notta ayrıca Pew Araştırma Merkezi'nin ağustos ayında ABD'li yetişkinlerin %50'sinin veri merkezlerini ev enerji maliyetleri açısından çoğunlukla olumsuz gördüğünü gösteren verilerine atıfta bulunuldu; bu oran ocak ayında %38 seviyesindeydi. Bu değişim, yatırımcılara sadece çip tedariki veya model performansına değil, ruhsatlandırma ve yerel muhalefete de odaklanmaları için bir neden veriyor.

Ruhsatlandırma gecikmeleri, özellikle geliştiricilerin inşaatı finanse etmek için borçlandığı kaldıraçlı veri merkezi projelerinde faiz maliyetlerini artırabilir. Borçluların daha güvenli devlet tahvillerinin üzerinde ödediği ek getiri olan kredi makasları (credit spreads), Citadel Securities'in vurguladığı kanaldır: Hazine tahvili getirileri düşse bile daha geniş makaslar finansmanı pahalı tutabilir.

Daha geniş kapsamlı makro risk ise enerjidir. Citadel Securities, Brent ham petrolünün bu hafta varil başına 117 doların üzerinde işlem gördüğünü belirtti ve ara seçimlerden sonra İran'a yönelik olası yeni saldırı haberlerine atıfta bulundu. Not, bu riski halihazırda yapışkan enflasyonla karşı karşıya olduğunu belirttiği Federal Rezerv (Fed) için zorlu bir tabloya bağladı.

Nota göre mali gevşeme ve gümrük vergileri de ekonominin finansman ve işletme maliyetini artırdı. Citadel Securities, yapay zeka yatırımları yavaşlarken enerji maliyetlerinin yüksek kalması durumunda Fed'in enflasyon baskısının yanı sıra daha zayıf bir büyüme ile karşı karşıya kalacağını belirtti.

Yatırımcıların notun çerçevesinden izleyeceği birden fazla kanal olacak. Citadel Securities, Meta'nın tüm yıl öngörülerinin 4. çeyrekte yaklaşık 49 milyar ila 59 milyar dolarlık ilave sermaye harcamasına işaret etmesini, ara seçimlerden sonra İran'a olası yeni saldırı raporlarını ve kaldıraçlı veri merkezi projeleri için daha yüksek finansman maliyetlerinin olası bir kaynağı olarak kredi makaslarını gerekçe gösterdi.

Kaynak: makro not, Citadel Securities; Forexlive, 26 Ekim 2026