Goldman Sachs’tan TCMB analizi: Rezerv Kaybı riski devam ediyor

Goldman Sachs, TCMB'nin faiz indirimlerinde rezerv kaybını temel risk sayıyor; banka, kredi genişlemesini de takip edeceğini belirtiyor.

Bankanın değerlendirmesi, parasal gevşemenin yalnızca enflasyon üzerindeki etkisine değil, rezervler ve finansman koşullarıyla ilişkisine de odaklanıyor. Goldman Sachs'a göre talebin canlanması, enerji maliyetlerinin yüksek seyri ve seçimlerle bağlantılı belirsizlikler, ekonomi programının karşı karşıya olduğu riskler arasında bulunuyor.

Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası'nın (TCMB) faiz kararını değerlendiren Goldman Sachs, kendi beklentisinin faizde değişiklik yapılmaması yönünde olduğunu belirtti. Banka, merkez bankasının enflasyona ilişkin dilini önceki değerlendirmelere kıyasla daha ılımlı bulurken, bu değişimin yukarı yönlü risklerin ortadan kalktığı anlamına gelmediğini vurguladı.

Rezerv hesabında 30 milyar dolar

Goldman Sachs'ın hesaplamasına göre rezervler, değerleme kaynaklı değişimler dışarıda bırakıldığında, değerlendirmeye konu olan 12 aylık dönemde 30 milyar dolar azaldı. Banka, bu gerilemenin ardından yaşanabilecek yeni kayıpları programın devamı açısından başlıca risk olarak görüyor.

Bu tutar, bankanın değerleme düzeltmesi uyguladığı bir rezerv değişimi hesabını ifade ediyor. Dolayısıyla değerlendirmede öne çıkan unsur, rezervlerin belirli bir gündeki toplam büyüklüğünden çok, söz konusu dönem boyunca izlediği yön ve ilave kayıp olasılığı.

Bankanın risk çerçevesinde faizlerin gerilemesi ile seçim bağlantılı gelişmeler birlikte yer alıyor. Goldman Sachs, bu iki unsurun öne çıkması durumunda rezervlerdeki azalmanın sürebileceğini değerlendiriyor; söz konusu uyarı, gerçekleşmiş yeni bir kayba değil, olası devam kayıplarına ilişkin.

Rezerv uyarısının ayırt edici yönü, bankanın para politikasını ekonomi programının bütünüyle birlikte ele alması. Değerlendirme, faiz adımlarının enflasyon görünümü kadar rezervlerin seyriyle de birlikte izlenmesi gerektiğine işaret ediyor; rezervlerde gelecekte yaşanacak değişim içinse bir tutar vermiyor.

Talep göstergeleri enflasyon değerlendirmesini sınırlıyor

Goldman Sachs, TCMB'nin talebin halen güçsüz olduğu yönündeki tespitine katılıyor. Bununla birlikte banka, kendi ekonomik faaliyet göstergesinin talepte yeniden hızlanmaya işaret ettiğini belirterek, mevcut zayıflık ile son dönemdeki hareketin yönünü birbirinden ayırıyor.

Bu ayrım, bankanın çekirdek enflasyona ilişkin ihtiyatlı tutumunun merkezinde bulunuyor. Goldman Sachs'a göre talep güçlenirken maliye ve para politikalarının da gevşemesi, çekirdek fiyat artışlarının daha fazla yavaşlaması için kalan alanı daraltabilir.

Banka, yüksek seyreden enerji fiyatlarını da enflasyonu yukarı çekebilecek ayrı bir unsur olarak tanımlıyor. Böylece değerlendirme, enerji maliyetlerinden gelen baskı ile iç talebin çekirdek enflasyon üzerindeki olası etkisini birlikte ele alıyor; yalnızca merkez bankasının daha yumuşak diline dayanarak olumlu sonuç çıkarmıyor.

Toplantı kararları kredi eğilimleriyle izlenecek

Goldman Sachs, faiz adımlarının her toplantıda yeniden değerlendirilmesini, indirimlerin düzenli bir takvime bağlanmadığı şeklinde yorumluyor. Bankaya göre bu yaklaşım, peş peşe alınacak kararların aynı ölçekte olacağına dair güvence sunmuyor.

Kredi genişlemesi de bu çerçevede bankanın takip edeceği göstergeler arasında. Goldman Sachs, TCMB'nin parasal gevşemeye yöneldiği dönemlerde kredilerin daha hızlı büyüme eğilimi gösterdiğini belirterek, gelecek aylardaki kredi hareketlerini izleyeceğini bildiriyor.

Bankanın çizdiği çerçevede, indirimlerle birlikte krediler hızlanır ve talep güçlenirse çekirdek enflasyondaki yavaşlamanın sürmesi zorlaşabilir. Bu, bankanın dile getirdiği koşullu bir risk; değerlendirme, söz konusu gelişmelerin mutlaka aynı anda gerçekleşeceği yönünde kesinlik taşımıyor.

Goldman Sachs'ın değerlendirmesinde izlenecek iki temel gelişme, rezervlerin yeniden kayıp verip vermeyeceği ve kredi genişlemesinin hızlanıp hızlanmayacağı. Banka, faiz indirimlerinin ölçeğine ilişkin yorumunu da bu nedenle sabit bir patikadan ziyade toplantılarda yapılacak ayrı değerlendirmeler üzerinden kuruyor.