تحليل من جولد مان ساكس بشأن البنك المركزي التركي: خطر فقدان الاحتياطيات لا يزال مستمراً

يعتبر جولد مان ساكس أن فقدان الاحتياطيات يشكل الخطر الرئيسي في تخفيضات أسعار الفائدة للبنك المركزي التركي؛ وأوضح البنك أنه سيتابع التوسع الائتماني أيضاً.

يركز تقييم البنك ليس فقط على تأثير التيسير النقدي على التضخم، بل أيضاً على علاقته بالاحتياطيات وشروط التمويل. ووفقاً لجولد مان ساكس، فإن انتعاش الطلب، واستمرار ارتفاع تكاليف الطاقة، وحالة عدم اليقين المرتبطة بالانتخابات، هي من بين المخاطر التي تواجه البرنامج الاقتصادي.

وفي معرض تقييمه لقرار سعر الفائدة الصادر عن البنك المركزي للجمهورية التركية (TCMB)، ذكر جولد مان ساكس أن توقعاته الخاصة كانت تتجه نحو عدم تغيير أسعار الفائدة. وبينما وجد البنك أن لغة البنك المركزي بشأن التضخم أكثر اعتدالاً مقارنة بالتقييمات السابقة، فقد شدد على أن هذا التغيير لا يعني زوال المخاطر الصعودية.

30 مليار دولار في حساب الاحتياطيات

وفقاً لحسابات جولد مان ساكس، انخفضت الاحتياطيات بمقدار 30 مليار دولار في الفترة الممتدة لـ 12 شهراً الخاضعة للتقييم، عند استبعاد التغيرات الناجمة عن التقييم. ويعد البنك الخسائر الجديدة المحتملة بعد هذا التراجع خطراً رئيسياً لاستمرارية البرنامج.

ويمثل هذا المبلغ حساباً لتغير الاحتياطي يطبق فيه البنك تعديل التقييم. وبناءً على ذلك، فإن العنصر البارز في التقييم ليس الحجم الإجمالي للاحتياطيات في يوم معين، بل اتجاهها طوال الفترة المذكورة واحتمال وقوع خسائر إضافية.

ويتضمن إطار المخاطر لدى البنك تراجع أسعار الفائدة والتطورات المرتبطة بالانتخابات معاً. ويرى جولد مان ساكس أنه في حال بروز هذين العنصرين، فقد يستمر الانخفاض في الاحتياطيات؛ ويتعلق التحذير المذكور بخسائر مستمرة محتملة وليس بخسارة جديدة حدثت بالفعل.

والجانب المميز لتحذير الاحتياطيات هو أن البنك يتناول السياسة النقدية جنباً إلى جنب مع البرنامج الاقتصادي ككل. ويوضح التقييم أنه يجب متابعة خطوات الفائدة جنباً إلى جنب مع مسار الاحتياطيات بقدر متابعة آفاق التضخم؛ ولم يقدم البنك أي رقم بشأن التغير المستقبلي في الاحتياطيات.

مؤشرات الطلب تحد من تقييم التضخم

يتفق جولد مان ساكس مع تحديد البنك المركزي التركي بأن الطلب لا يزال ضعيفاً. ومع ذلك، يشير البنك إلى أن مؤشر نشاطه الاقتصادي يشير إلى إعادة تسارع الطلب، مفرقاً بين الضعف الحالي واتجاه الحركة في الفترة الأخيرة.

ويقع هذا التمييز في قلب الموقف الحذر للبنك بشأن التضخم الأساسي. ووفقاً لجولد مان ساكس، فإن تيسير السياسات المالية والنقدية مع تزايد قوة الطلب قد يضيق المساحة المتبقية للمزيد من التباطؤ في زيادات الأسعار الأساسية.

كما يحدد البنك أسعار الطاقة المرتفعة كعنصر منفصل قد يرفع التضخم إلى الأعلى. وبذلك، يتناول التقييم الضغط القادم من تكاليف الطاقة جنباً إلى جنب مع التأثير المحتمل للطلب المحلي على التضخم الأساسي؛ ولا يخلص إلى نتائج إيجابية استناداً فقط إلى اللغة الأكثر اعتدالاً للبنك المركزي.

قرارات الاجتماعات ستُتابع مع اتجاهات الائتمان

يفسر جولد مان ساكس إعادة تقييم خطوات الفائدة في كل اجتماع على أنها عدم ربط التخفيضات بجدول زمني منتظم. ووفقاً للبنك، فإن هذا النهج لا يقدم أي ضمان بأن القرارات المتتالية ستكون بالحجم نفسه.

ويعد التوسع الائتماني أيضاً من بين المؤشرات التي سيتابعها البنك في هذا الإطار. وصرح جولد مان ساكس بأنه سيراقب تحركات الائتمان في الأشهر القادمة، مشيراً إلى أن القروض تميل إلى النمو بشكل أسرع خلال الفترات التي يتجه فيها البنك المركزي التركي نحو التيسير النقدي.

في الإطار الذي رسمه البنك، إذا تسارعت القروض وانتعش الطلب مع التخفيضات، فقد يغدو استمرار التباطؤ في التضخم الأساسي أكثر صعوبة. وهذا خطر مشروط ذكره البنك؛ حيث لا يحمل التقييم يقيناً بأن التطورات المذكورة ستحدث بالتأكيد في الوقت نفسه.

التطوران الأساسيان اللذان سيتم رصدهما في تقييم جولد مان ساكس هما ما إذا كانت الاحتياطيات ستشهد خسائر مجدداً وما إذا كان التوسع الائتماني سيتسارع. ولهذا السبب، يبني البنك تعليقه بشأن حجم تخفيضات أسعار الفائدة على تقييمات منفصلة تجرى في الاجتماعات بدلاً من مسار ثابت.