سيتادل سيكيوريتيز تحذر من مخاطر تداولات الذكاء الاصطناعي مع تجاوز خام برنت 117 دولاراً

ذكرت شركة سيتادل سيكيوريتيز في مذكرة للاقتصاد الكلي بتاريخ 26 أكتوبر أن تداولات أسهم الذكاء الاصطناعي لا تتيح سوى هامش ضئيل للغاية لتحمل خيبات الأمل، مشيرةً إلى تداول خام برنت فوق 117 دولاراً للبرميل وتصاعد المخاطر التمويلية.

وقالت سيتادل سيكيوريتيز إن المستثمرين يطالبون بأدلة أقوى على قدرة الإنفاق على الذكاء الاصطناعي على التحول إلى أرباح، بعد أن تجاوز الإنفاق الرأسمالي لشركة ميتا في الربع الثالث، والبالغ نحو 35 مليار دولار، التدفقات النقدية التشغيلية البالغة نحو 33 مليار دولار.

العوائد تحت المجهر

تضع رؤية الشركة التراجع الأخير في الأسهم في إطار إعادة تقييم لسوق ترتبط ارتباطاً وثيقاً بالذكاء الاصطناعي. وتشير المذكرة إلى أن المستثمرين يدققون بصورة أكبر لمعرفة ما إذا كانت الشركات التي تشتري أدوات الذكاء الاصطناعي تحقق مكاسب في الإنتاجية، وما إذا كان مطورو النماذج قادرين على الدفاع عن مستويات الأسعار، وما إذا كان مالكو البنية التحتية قادرين على تغطية تكاليف التمويل والإهلاك.

ويكتسب هذا الأمر أهمية لأن الإنفاق الرأسمالي، أو الاستثمار طويل الأجل في أصول مثل الرقائق ومراكز البيانات، يمكن أن يدعم النمو ولكنه يستهلك السيولة النقدية أيضاً قبل أن تصبح العوائد ملموسة. وقد تحول التدفق النقدي الحر، وهو النقد المتبقي بعد تلبية الاحتياجات التشغيلية والإنفاق الرأسمالي، إلى السالب لدى شركة ميتا في الربع الثالث وفقاً للأرقام الواردة في المذكرة.

وأشارت سيتادل سيكيوريتيز إلى أن الإنفاق الرأسمالي في الربع الثالث بلغ نحو 35 مليار دولار مقابل تدفقات نقدية تشغيلية بنحو 33 مليار دولار، في حين تشير التوقعات لكامل العام إلى إنفاق رأسمالي إضافي يتراوح بين 49 مليار دولار و59 مليار دولار تقريباً في الربع الرابع.

وأوضحت المذكرة أن الإنفاق الرأسمالي يخلق خطراً مزدوجاً لموضوع الذكاء الاصطناعي؛ إذ قد يؤدي تباطؤ الإنفاق إلى إضعاف الثقة في دورة الاستثمار، بينما قد تؤدي الزيادات الإضافية إلى تعميق القلق بشأن تكاليف التمويل والعوائد المستقبلية.

ولم تنفِ سيتادل سيكيوريتيز جانب الطلب في قصة الذكاء الاصطناعي، حيث أشارت إلى بيانات رامب التي أظهرت أن إنفاق الشركات على رموز الذكاء الاصطناعي، وهو مقياس لاستخدام وحدات معالجة الذكاء الاصطناعي، قد سجل مستوى قياسياً جديداً في أوائل أكتوبر. كما ذكرت الشركة أن انخفاض الأسعار يعني أن الإنفاق المقوّم بالدولار قد يقلل من تقدير النمو الفعلي في الاستخدام.

ويساعد انخفاض تكلفة الاستدلال، وهي عملية تشغيل نماذج الذكاء الاصطناعي بعد تدريبها، العملاء؛ أما بالنسبة للمزودين، فتعتمد مسألة الربحية على ما إذا كانت تكاليفهم تنخفض بالسرعة ذاتها التي تنخفض بها الأسعار التي يفرضونها. وأفادت المذكرة بأن المنصات المتنوعة ذات التدفقات النقدية الراسخة تتمتع بوضع أفضل مقارنة بالشركات ذات الإنفاق المرتفع والتدفقات النقدية الحرة الضعيفة أو السالبة.

السياسة والائتمان

وتتمثل نقطة الضغط الثانية في الجوانب السياسية المحيطة بمراكز البيانات، وهي المنشآت التي تضم معدات الحوسبة وتدعم الجزء الأكبر من التوسع في الذكاء الاصطناعي. واستشهدت سيتادل سيكيوريتيز باستطلاع للرأي أجرته شركة إبسوس أظهر أن 69% من الناخبين الديمقراطيين و43% من الناخبين الجمهوريين يؤيدون فرض قيود على بناء مراكز البيانات.

كما أشارت المذكرة إلى بيانات مركز بيو للأبحاث التي أظهرت أن 50% من البالغين في الولايات المتحدة رأوا في أغسطس أن مراكز البيانات تؤثر سلباً في الغالب على تكاليف الطاقة المنزلية، مقارنة بنحو 38% في يناير. ويمنح هذا التحول المستثمرين سبباً للتركيز على تصاريح البناء والمعارضة المحلية، وليس فقط على إمدادات الرقائق أو أداء النماذج.

ويمكن لتأخيرات التراخيص أن ترفع تكاليف الفائدة على مشاريع مراكز البيانات الممولة بالديون، لا سيما عندما يقترض المطورون لتمويل أعمال البناء. وتُعد هوامش الائتمان، وهي العائد الإضافي الذي يدفعه المقترضون فوق عوائد الديون الحكومية الأكثر أماناً، القناة التي سلطت سيتادل سيكيوريتيز الضوء عليها؛ إذ قد يؤدي اتساع الهوامش إلى إبقاء التمويل مكلفاً حتى وإن تراجعت عوائد سندات الخزانة.

ويتمثل الخطر الأوسع على مستوى الاقتصاد الكلي في الطاقة؛ حيث قالت سيتادل سيكيوريتيز إن خام برنت جرى تداوله فوق 117 دولاراً للبرميل هذا الأسبوع، ونقلت تقارير عن احتمال تجدد الضربات ضد إيران بعد انتخابات التجديد النصفي. وربطت المذكرة هذا الخطر ببيئة معقدة يواجهها مجلس الاحتياطي الفيدرالي، مشيرة إلى أنه يواجه بالفعل تضخماً عنيداً.

ووفقاً للمذكرة، أدى التيسير المالي والرسوم الجمركية أيضاً إلى رفع تكلفة التمويل وإدارة الاقتصاد. وأشارت سيتادل سيكيوريتيز إلى أنه إذا تباطأ الاستثمار في الذكاء الاصطناعي مع بقاء تكاليف الطاقة مرتفعة، فسيواجه الاحتياطي الفيدرالي تباطؤاً في النمو بالتزامن مع ضغوط التضخم.

وسيكون أمام المستثمرين عدة مسارات للمراقبة بناءً على إطار المذكرة؛ حيث أشارت سيتادل سيكيوريتيز إلى توقعات ميتا لكامل العام التي تفيد بإنفاق رأسمالي إضافي يتراوح بين 49 مليار دولار و59 مليار دولار تقريباً في الربع الرابع، وتقارير عن احتمال تجدد الضربات ضد إيران بعد انتخابات التجديد النصفي، وهوامش الائتمان كمصدر محتمل لارتفاع تكاليف التمويل لمشاريع مراكز البيانات المعتمدة على الرفع المالي.

المصدر: مذكرة الاقتصاد الكلي، سيتادل سيكيوريتيز؛ تقارير مالية، 26 أكتوبر 2026