بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك: 5% فقط من الشركات تقود تراجع الاستثمار استجابةً لرفع أسعار الفائدة

بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك: 5% فقط من الشركات تقود تراجع الاستثمار استجابةً لرفع أسعار الفائدة

توصلت أبحاث جديدة صادرة عن بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك إلى أن 5% فقط من الشركات مسؤولة عن الجزء الأكبر من تراجعات الاستثمار التي تلي تشديد السياسة النقدية. وتتحدى هذه الدراسة النظرة التقليدية التي ترى في رفع أسعار الفائدة كابحاً عاماً لنشاط الشركات، مما يشير إلى أن التأثير يتركز بشكل أكبر بكثير.

الخلفية

أدت حملة الاحتياطي الفيدرالي لمكافحة التضخم إلى رفع سعر الفائدة إلى أعلى مستوياته منذ أكثر من عقدين. وتتمثل آلية الانتقال المقصودة في تشديد الظروف المالية، مما يؤدي إلى تباطؤ الاقتصاد من خلال جعل رأس المال أكثر تكلفة للمستهلكين والشركات. وقد قامت الأسواق بتسعير بيئة أسعار فائدة "مرتفعة لفترة أطول"، حيث يبقي الفيدرالي أسعار الفائدة عند مستويات تقييدية حتى يظهر التضخم علامات حاسمة على العودة إلى هدفه البالغ 2%. وقد عكست التداولات حالة عدم اليقين هذه، حيث ظلت الأسهم تتداول ضمن نطاق محدد وبقيت عوائد السندات مرتفعة.

تفترض النظرية الاقتصادية أن أسعار الفائدة المرتفعة تكبح بشكل عام النفقات الرأسمالية، أو ما يُعرف بـ (capex)، وهي استثمارات الشركة في الحفاظ على أصولها المادية أو توسيعها. فالمشاريع التي تكون مجدية بتمويل رخيص تصبح غير مربحة عندما ترتفع تكاليف التمويل. وهذا يؤثر بشكل مباشر على توقعات أرباح الشركات، المعروفة بربحية السهم (EPS)، ويمكن أن يؤدي إلى انكماش في مضاعف تقييم السهم، وهو نسبة السعر إلى الأرباح التي يرغب المستثمرون في دفعها. وعندما تقود أسهم قليلة فقط العوائد بينما يركد معظمها أو ينخفض، تشهد الأسواق اتساعاً منخفضاً، وهي علامة كلاسيكية على هشاشة الارتفاع.

لماذا يهم هذا الأمر

تعيد ورقة بحث بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك صياغة قناة الانتقال هذه. فبدلاً من قيام كل شركة بخفض ميزانية نفقاتها الرأسمالية بمقدار ضئيل، فإن التراجع الإجمالي مدفوع بمجموعة صغيرة من الشركات التي تخفض إنفاقها الاستثماري بشكل كبير. وهذا يعني أن السياسة النقدية تعمل بشكل أقل كغطاء شامل وبشكل أكبر كسلاح موجه، يصيب شريحة محددة وضعيفة من عالم الشركات.

بالنسبة لمديري المحافظ، تبطل هذه الأبحاث الاستراتيجيات القائمة على افتراضات بسيطة على مستوى القطاع حول الحساسية لأسعار الفائدة. ويصبح السؤال الحاسم هو أي الشركات تشكل هذه النسبة البالغة 5%. وتشير الورقة إلى أن الحساسية مدفوعة بمزيج من العوامل الملحوظة وغير الملحوظة، وأن التأثير عابر. وهذا يعني أن مجموعة الشركات الضعيفة ليست ثابتة. ومن المرجح أن يكون المستثمرون الذين يتموضعون بناءً على تباطؤ واسع وسطحي في الجانب الخاطئ من هذه الصفقة. فالخطر الحقيقي حاد ومتركز في الشركات التي لم تحددها السوق بشكل صحيح بعد. وينتقل عمل محللي الائتمان والأسهم الآن إلى فحص الميزانيات العمومية وهياكل التمويل للعثور على الشركات الأكثر عرضة لتكاليف الاقتراض المرتفعة والمستمرة.

ما يجب مراقبته

سيتجه تركيز السوق الآن بشكل أكبر نحو تحديد سمات هذه النسبة البالغة 5% الحساسة. وسيتم فحص تقارير الأرباح الفصلية القادمة وتوجيهاتها المرتبطة بها - وهي توقعات الشركة لأدائها المستقبلي - بحثاً عن أي مراجعات هبوطية لخطط النفقات الرأسمالية والتعليقات حول ارتفاع تكاليف التمويل. سنراقب أي أبحاث متابعة من الفيدرالي تحدد بشكل أفضل "السمات الملحوظة" لهذه الشركات الحساسة. وسيكون اتساع الفارق بين ديون الشركات ذات العائد المرتفع وسندات الخزانة القياسية إشارة رئيسية على أن هذه الشركات الأضعف بدأت تشعر بالضغط. وإذا حدث ذلك بينما يحافظ مسؤولو الفيدرالي على موقف متشدد و"يعتمد على البيانات" خلال الصيف، فسيؤكد ذلك أطروحة الورقة بأن جزءاً صغيراً ولكنه مهم من قطاع الشركات يرزح تحت وطأة أسعار الفائدة المرتفعة.