توقعات "يو بي إس" بنمو السحابة بنسبة 58% تضع هوامش أرباح الذكاء الاصطناعي لدى شركات الحوسبة الضخمة تحت المراقبة

قد يرحب المدير المالي، عند مراجعته للإنفاق السحابي الفصلي، بتسارع إيرادات شركات الحوسبة السحابية الضخمة باعتباره مؤشراً على الأثر المباشر للذكاء الاصطناعي. غير أن هذا النمو في إجمالي الإيرادات قد يخفي واقعاً أقل إيجابية تحت السطح؛ إذ ربما يرجع هذا الارتفاع الظاهري إلى التسارع في استهلاك الأموال الملتزم بها مسبقاً وتزايد تكاليف إهلاك الخوادم، بدلاً من كونه توسعاً حقيقياً في عائد الاستثمار الموجه بالبرمجيات.

ويكتسب ذلك أهمية لأن التقرير يصور الطلب على الذكاء الاصطناعي باعتباره قوياً مع بداية موسم نتائج الأعمال، بينما ستظهر الأدلة التالية سريعاً: إذ تعلن شركة "إيه إس إم إل" (ASML) نتائجها يوم الأربعاء، تليها شركات الحوسبة السحابية الكبرى في وقت لاحق من هذا الشهر.

رقم الإيرادات ليس الإجابة على الهامش

تستند رؤية بنك "يو بي إس" الواردة في التقرير إلى مجموعة من إشارات الطلب. وذكر التقرير أن "يو بي إس" أشار إلى مساعد الذكاء الاصطناعي "ميوز" (Muse) التابع لشركة "ميتا"، حيث أظهرت بيانات "سينسور تاور" (Sensor Tower) أنه سجل أكثر من 6.6 مليون تنزيل و1.8 مليون مستخدم نشط يومياً في شهره الأول.

وأشار التقرير نفسه إلى أن شركة "تي إس إم سي" (TSMC) سجلت ارتفاعاً بنسبة 51% في الإيرادات الفصلية، ولفتت "سامسونج" إلى قفزة يقارب إيجازها تسعة أضعاف في الأرباح التشغيلية، في حين تجاوزت مبيعات "هون هاي" التقديرات، ورفعت "مارفيل" توقعاتها لإيرادات العام المالي 2028. وتدعم هذه الأرقام وجهة نظر البنك بأن الطلب على الحوسبة والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي يظل قوياً، لكن لم يصرح أي طرف رسمياً في وثائق التقرير.

وتعد القراءة السائدة في السوق واضحة: إذا تسارع نمو الإيرادات السحابية من 48% في ربع يونيو إلى 58% في ربع سبتمبر، فهذا يعني أن الشركات تحول الذكاء الاصطناعي إلى استهلاك سحابي مدفوع على نطاق واسع. قد يكون ذلك صحيحاً، لكن آلية ذلك لا تزال غير مثبتة في بيانات التقرير. إذ يمكن لشركة الحوسبة الضخمة الإبلاغ عن نمو أسرع في الإيرادات السحابية لأن العملاء يسحبون من مخصصاتهم السحابية الملتزم بها، أو لأن أحمال عمل الاستدلال للذكاء الاصطناعي تتزايد، أو لأن الطلب على البرمجيات الجديدة يتوسع.

وهذه ليست مجالات أعمال متشابهة؛ فالمصدر يقدم معدل نمو إجمالي الإيرادات، لكنه لا يفصل بين الإيرادات الجديدة المستدامة للذكاء الاصطناعي والإنفاق الملتزم به مسبقاً والذي يُستهلك بمعدل أسرع.

الطلب على الحوسبة ما يزال قادراً على الضغط على اقتصاديات السحابة

تقع مسألة هامش الربح تحت بند الإيرادات. ووفقاً لتقارير إعلامية، يوصي "يو بي إس" بنهج متنوع يفضل أسهم الشرائح والأجهزة ذات الجودة العالية، والمنصات ذات القيمة السوقية الضخمة، والتكنولوجيا الدفاعية. وهذا الحذر يؤدي دوراً أكبر مما يوحي به الرقم الرئيسي.

إن الطلب على الذكاء الاصطناعي الذي يظهر في صورة استخدام للحوسبة لا يعني تلقائياً تحقيق إيرادات برمجية ذات هامش ربح مرتفع. إذ قد يتطلب ذلك مسرعات مكلفة، ومعدات شبكات، وطاقة، ودورات تحديث للخوادم قبل أن يعلم مزود الخدمة ما إذا كان منتج الذكاء الاصطناعي الخاص بالعميل سيحتفظ بالمستخدمين أو يولد إيرادات متكررة من التطبيقات. ولا يقدم التقرير هوامش التشغيل السحابية، أو العمر الافتراضي للخوادم، أو معدلات الاستخدام، أو جداول الإهلاك.

وهذا الحذف هو الفرضية التي يجب على المستثمرين ومشتري المؤسسات مراقبتها.

فإذا كان معدل النمو البالغ 58% في ربع سبتمبر يعكس طلباً على تطبيقات عالية القيمة، فيجب على مزودي الخدمات السحابية إظهار هوامش أرباح قوية بينما يستمر موردو الأجهزة في الاستفادة. أما إذا كان يعكس طفرة في الاستدلال منخفض الهامش وحرقاً للإنفاق الملتزم به، فإن هذا التسارع نفسه في الإيرادات يمكن أن يتعايش مع كفاءة تشغيلية أضعف.

وتتضمن بيانات التقرير إشارات داعمة من قطاع الأجهزة من شركات "تي إس إم سي"، و"سامسونج"، و"هون هاي"، و"مارفيل"، لكنها لا تثبت أن شركات الحوسبة الضخمة تحقق عوائد شبيهة بعوائد البرمجيات من أحمال عمل الذكاء الاصطناعي التي تقود الاستهلاك السحابي. كما يشير تحذير البنك نفسه بشأن النمو والتمويل ومخاوف السلامة إلى تلك الهشاشة.

مخاطر المشتري تنتقل إلى الالتزامات

بالنسبة لرؤساء قطاع تكنولوجيا المعلومات والرؤساء الماليين، فإن سؤال المشتريات القريب ليس ما إذا كان الطلب على الذكاء الاصطناعي موجوداً، بل كيف يتم شراؤه. ويذكر التقرير أن "يو بي إس" يرى أن طفرة الذكاء الاصطناعي تعتمد على طلب حقيقي بعد يقارب خمس سنوات، ولكنه يذكر أيضاً أن البنك يريد من المستثمرين أن يكونوا أكثر انتقائية بشأن مكان الاستثمار. وتنطبق هذه الانتقائية نفسها على الشركات والمؤسسات.

وإذا ترجم الموردون تسارع النمو السحابي إلى التزامات أكبر متعددة السنوات، فقد يُطلب من المشتري حجز السعة قبل أن يتمكن من إثبات أن ميزات الذكاء الاصطناعي تولد استخداماً مدفوعاً داخل شركته. وهذا يخلق مخاطر على الميزانية حتى عندما تعمل التكنولوجيا بنجاح.

وتتمثل القراءة المعاكسة في أن حذر "يو بي إس" قد يكون مجرد إدارة طبيعية للمخاطر في أواخر الدورة الاقتصادية، وليس دليلاً على ضغط على هوامش الذكاء الاصطناعي. إذ تشير النتائج القوية لشركات تصنيع الشرائح، والإقبال الاستهلاكي المبكر على مساعد "ميوز"، وتوقعات النمو السحابي الأعلى إلى الاتجاه نفسه وفقاً لما جاء في ملخص التقرير. وأضاف التقرير أن صدور بيانات تضخم أمريكية مرتفعة يوم الأربعاء ترفع عوائد سندات الخزينة سينعكس سلباً على تقييمات شركات التكنولوجيا طويلة الأجل بغض النظر عن العوامل الأساسية للذكاء الاصطناعي.

وفقاً لهذه الرؤية، يأتي التقلب من أسعار الفائدة والتقييمات، وليس من اقتصاديات السحابة. ويبقى الاختبار في مدى قدرة مزودي الخدمات السحابية الكبار على إقران النمو المتسارع بأدلة مقنعة على أن أحمال عمل الذكاء الاصطناعي لا تؤدي إلى تقليص الهوامش السحابية.

نتائج الأعمال ستكشف الحلقة الضعيفة

إن نقاط الإثبات التالية ليست المزيد من مؤشرات الإطلاق؛ حيث أفادت التقارير بأنه من المتوقع أن تقود نتائج الأعمال، بدلاً من السرديات، تداولات الذكاء الاصطناعي خلال موسم الأرباح القادم.

وسيختبر تقرير شركة "إيه إس إم إل" (ASML) يوم الأربعاء مسار معدات الإنتاج الأولية، بينما سيختبر مزودو الخدمات السحابية الكبار في وقت لاحق من الشهر ما إذا كان تسارع الإيرادات يتحول إلى ربحية مستدامة. كما ينبغي للمستثمرين مقارنة لغة الإدارة بشأن مخاطر التمويل والالتزامات مع العملاء وتكاليف سلامة الذكاء الاصطناعي مع تفضيل "يو بي إس" المعلن لأسهم التكنولوجيا ذات الجودة والتكنولوجيا الدفاعية.

وإذا تحولت النبرة من الاستحواذ على الطلب إلى الانضباط في التكاليف، فسيصبح من الصعب التغاضي عن مسألة هامش الربح.

تعتبر الإشارات القابلة للملاحظة والتي من شأنها إضعاف هذا التحليل واضحة؛ إذ يتوجب على مزودي الخدمات السحابية إظهار تحسن الكفاءة التشغيلية بالتزامن مع تسارع نمو الإيرادات، وأن التكاليف المتعلقة بالخوادم لا ترتفع بمعدل أسرع من الإيرادات السحابية، وأن شركات برمجيات المؤسسات تسجل مبيعات إضافية مستقلة للذكاء الاصطناعي بدلاً من الاستخدام المبهم.

وعلى العكس من ذلك، فإن أي عدم تحقيق لنظرة النمو السحابي المتسارع التي يتوقعها "يو بي إس" سيلحق الضرر الأكبر بشركات التكنولوجيا الضخمة ذات التقييمات العالية، وفقاً للتقارير. وتستقر الصورة حالياً عند أجندة نتائج الأعمال: شركة "إيه إس إم إل" يوم الأربعاء، وبيانات التضخم يوم الأربعاء، ومزودو الخدمات السحابية الكبار في وقت لاحق من الشهر.