Emlak Katılım’ın KTLEV payı yüzde 22,49’a çıkarken finansman soruları artıyor

Emlak Katılım Tasarruf Finansman’ın Katılımevim’deki payı yüzde 1,08’den yüzde 22,49’a çıktı; işlem tasarruf finansman sektöründe kamu bilançosu etkisini öne taşıdı. Pay değişimi, 9 Ekim 2026 tarihli ortaklık verilerine göre nominal payın 75 milyon 591 bin TL’den 1 milyar 574 milyon 479 bin TL’ye yükselmesiyle oluştu. Katılımevim’in sermayesinin 7 milyar TL seviyesinde değişmediği belirtilirken, Borsa İstanbul’da işlem gören KTLEV payı üzerinden yapılan piyasa değeri hesapları da tartışmanın merkezine girdi.

İktisatçı Nazır Kapusuz, Emlak Katılım’ın yaklaşık 1,5 milyar adet KTLEV payını Tera Grubu’ndan aldığını ve 9 Ekim kapanış fiyatı olan 8 TL üzerinden büyüklüğün yaklaşık 12 milyar TL’ye ulaştığını ileri sürdü. Bu hesap, nominal pay artışının piyasa fiyatıyla çarpılmasına dayanıyor. Nihai devir bedeli, ödeme takvimi ve finansman kaynağına ilişkin resmi ayrıntı açıklanmadığı için bu tutar kesin işlem bedeli olarak yazılamaz.

Aynı ortaklık tablosunda Pusula Finans Holding’in Katılımevim’deki nominal payının 130 milyon 420 bin TL’den 1 milyar 989 milyon 420 bin TL’ye çıktığı aktarıldı. Şirketin sermaye payının yüzde 1,86’dan yüzde 28,42’ye yükseldiği belirtilirken, Emlak Katılım ve Pusula Finans Holding’in toplam payı bu hesapla yüzde 50,91 seviyesine ulaşıyor. Pusula Finans Holding tarafındaki artış, aynı 8 TL kapanış fiyatı üzerinden yaklaşık 14,9 milyar TL piyasa değerine karşılık geliyor.

12 milyar TL hesabının sınırı

Kapusuz, Emlak Katılım’ın pay artışını fon tasfiye sürecinde kamu kaynaklarının kullanıldığına ilişkin ilk örnek olarak nitelendirdi. Prof. Dr. Yalçın Karatepe de sosyal medya paylaşımında kamu kaynağı kullanılmayacağı yönündeki açıklamaları eleştirerek sürecin Türkiye Varlık Fonu üzerinden finanse edilebileceğini savundu. Bu değerlendirmeler resmi işlem belgesiyle desteklenmediği sürece iddia niteliğini koruyor.

Türkiye Emlak Katılım Bankası, Eylül ayında Kamuyu Aydınlatma Platformu’na yaptığı açıklamalarda bağlı ortaklığı Emlak Katılım Tasarruf Finansman’ın Katılımevim ve Birevim’in satın alınmasına yönelik görüşmelere başladığını duyurmuştu. Banka, 25 Eylül tarihli açıklamada Katılımevim, Birevim ve İktisat Katılım Bankası pay devir süreçlerinde ilerleme sağlandığını bildirdi. Açıklamada Hazine ve Maliye Bakanlığı Kamu Sermayeli Kuruluş ve İşletmeler Genel Müdürlüğü, Sermaye Piyasası Kurulu ve Bankacılık Düzenleme ve Denetleme Kurumu nezdinde gerekli izin ve onay başvurularının yapıldığı belirtildi.

Bu bildirimler, Emlak Katılım’ın Katılımevim’de pay edinmeye dönük sürecinin düzenleyici izinlere bağlı yürüdüğünü gösteriyor. Ancak mevcut bilgiler, fiili pay devrinin hangi sözleşme koşullarıyla yapılacağını ve işlemin kamu sermayeli kuruluş bilançosuna nasıl yansıyacağını açıklamıyor. Yatırımcı açısından temel ayrım, borsadaki kapanış fiyatından türetilen piyasa değeri hesabı ile muhasebeleştirilecek işlem bedelinin aynı kalem olmamasıdır.

Kamu bilançosunda izlenecek kalemler

Tasarruf finansman sektörü açısından işlem, müşteri yükümlülükleri, ortaklık yapısı ve kamu sermayeli kurumların sektördeki ağırlığı bakımından izlenecek bir başlık oluşturuyor. Pay devri düzenleyici onaylar sonrasında Emlak Katılım bilançosuna taşınırsa, işlemin sermaye yeterliliği, iştirak değerlemesi ve olası nakit çıkışı üzerinden değerlendirilmesi gerekir. Sürecin izin veya fiyatlama aşamasında değişmesi halinde KTLEV payı ve tasarruf finansman şirketlerine ilişkin piyasa algısı farklı yönde etkilenebilir.

Kamu kaynağı kullanılıp kullanılmadığı tartışması, kamu sermayeli finans kuruluşlarının risk üstlenme kapasitesi açısından da önem taşıyor. Emlak Katılım’ın bağlı ortaklığı üzerinden alım yapması halinde yükümlülüklerin hangi varlıklar, hangi sermaye yapısı ve hangi düzenleyici çerçeveyle taşınacağı açıklık kazanmadıkça sektör üzerindeki belirsizlik tamamen azalmaz. Şirketler açısından ana konu, müşteri güveni ile bilanço riski arasındaki dengenin nasıl kurulacağıdır.

Bundan sonraki süreçte KAP bildirimleri, düzenleyici onayların kapsamı, nihai işlem bedeli ve finansmanın kaynağı izlenecek. Bu bilgiler açıklanmadıkça 12 milyar TL ve 24 milyar TL hesapları piyasa fiyatına dayalı iddia olarak kalır; kesin kamu zararı veya kesin kaynak aktarımı şeklinde sunulamaz.