خريطة الاحتياطي الفيدرالي لسوق الريبو تظهر مع تباطؤ التشديد الكمي وتغير مشهد السيولة

خريطة الاحتياطي الفيدرالي لسوق الريبو تظهر مع تباطؤ التشديد الكمي وتغير مشهد السيولة

يبلغ معدل التشديد الكمي الجديد للاحتياطي الفيدرالي 25 مليار دولار شهرياً من سندات الخزانة، وهو انخفاض بأكثر من 50% عن السقف السابق البالغ 60 مليار دولار. هذا التباطؤ في عملية تطبيع الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي يلقي الضوء بشكل أكثر دقة على تحليل جديد أجراه بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك حول الآليات المعقدة لسوق اتفاقيات إعادة الشراء، أو ما يعرف بـ "الريبو".

الخلفية

يُعد سوق الريبو جوهر آلية التمويل في النظام المالي، حيث يسمح للمشاركين بإقراض واقتراض النقد لليلة واحدة مقابل ضمانات عالية الجودة مثل سندات الخزانة الأمريكية. وقد أظهرت البيانات أن أسواق التمويل ظلت هادئة لأشهر، مع تداول أسعار الفائدة الرئيسية لليلة واحدة ضمن نطاقاتها المتوقعة. وتستمر هذه الاستقرارية على الرغم من التشديد الكمي، وهو العملية التي يتبعها الاحتياطي الفيدرالي لتقليص الأصول في ميزانيته العمومية، مما يؤدي إلى سحب الاحتياطيات من النظام المصرفي. ويوضح تقرير بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك تقسيم هذا السوق بين سوق الريبو الثلاثي (tri-party repo)، الذي يخدم المقرضين الذين يمتلكون سيولة نقدية وفيرة مثل صناديق أسواق المال، والسوق الثنائي بين المتعاملين والعملاء، مؤكداً على الدور المركزي للمتعاملين في نقل النقد والأوراق المالية بين جميع الأطراف.

كان آخر حدث مماثل وهام هو القفزة في أسعار الريبو في سبتمبر 2019. في ذلك الوقت، تسببت مجموعة من العوامل، بما في ذلك انخفاض مستوى احتياطيات البنوك، في ارتفاع تكاليف التمويل لليلة واحدة لفترة وجيزة من حوالي 2% إلى ما يقرب من 10%. وقد أجبر هذا الاحتياطي الفيدرالي على ضخ السيولة وإنشاء "تسهيلات الريبو الدائمة" (SRF) لتعمل كشبكة أمان. وأثبتت تلك الواقعة مدى سرعة تعطل أسواق التمويل عندما تصبح الاحتياطيات شحيحة. وقد صُمم برنامج التشديد الكمي الحالي لتجنب تكرار ذلك، حيث يعكس التباطؤ الأخير نهجاً حذراً مع انخفاض الاحتياطيات.

لماذا يهم هذا الأمر

تعمل تدوينة بنك الاحتياطي الفيدرالي كتذكير في الوقت المناسب بالأماكن التي يجب مراقبتها بحثاً عن أي ضغوط. فمن خلال تسليط الضوء على تقسيم السوق والاعتماد على وساطة المتعاملين، يؤكد التقرير أن السيولة ليست مجمعاً واحداً. فالنقد لا يتدفق بحرية، بل يجب أن يمر عبر الميزانيات العمومية للمتعاملين. ومع استمرار التشديد الكمي، حتى بوتيرة أبطأ، سينخفض المستوى الإجمالي لاحتياطيات البنوك. ولن تظهر أولى علامات المشاكل في البيانات الإجمالية، بل في اختناقات التمويل على مستوى المتعاملين. وإذا أصبح المتعاملون مقيدين، فإن قدرتهم على التوسط بين مقرضي النقد والمقترضين ستتضاءل، مما يؤدي إلى تقلبات في أسعار الريبو. وهذا يضع أي مشارك في السوق يعتمد على رافعة مالية رخيصة ومستقرة في حالة تأهب. فالصناديق ذات الرافعة المالية التي تعتمد على تمويل كبير لليلة واحدة تقع في الجانب الخاطئ من أي اضطراب محتمل. فالفجوة المفاجئة بين السعر الذي يجب أن تدفعه مقابل النقد والعائد على أصولها يمكن أن تمحو العوائد. كما أن المتعاملين أنفسهم معرضون للخطر؛ فبينما يربحون من الوساطة، فإن ضغوط التمويل على مستوى السوق قد ترهق ميزانياتهم العمومية وتجبرهم على التراجع، مما يفاقم المشكلة. إن الاحتياطي الفيدرالي ينشر في الأساس خريطة لنقاط الضعف في النظام في الوقت الذي يواصل فيه ممارسة الضغط.

ما يجب مراقبته

المؤشر الرئيسي الذي يجب مراقبته مستقبلاً هو ضغوط سوق التمويل، وتحديداً أي انحراف ملموس في أسعار ريبو الضمانات العامة (GC)، مثل سعر التمويل المضمون لليلة واحدة (SOFR)، عن أسعار الفائدة التي يحددها الاحتياطي الفيدرالي. وحتى نهاية أغسطس، فإن استقرار أسعار الريبو وتداولها ضمن نطاقاتها الطبيعية مقارنة بسعر الفائدة على أرصدة الاحتياطي (IORB) سيشير إلى أن السيولة لا تزال وفيرة وأن خفض الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي يسير بسلاسة. أما حدوث قفزة أو تقلب مستمر في هذه الأسعار فسيكون مؤشراً على أن الاحتياطيات بدأت تصبح شحيحة وأن ضغوط التمويل تتزايد، مما قد يجبر الاحتياطي الفيدرالي على تعديل وتيرة التشديد الكمي بشكل أكبر أو تفعيل تسهيلات السيولة لديه.