ارتفاع تكاليف الدين مع تجاوز عوائد سندات الخزانة حاجز 5% مجدداً

ارتفعت عوائد سندات الخزانة إلى أعلى مستوى لها منذ 19 عاماً يوم الاثنين بعد أن رفض الرئيس ترامب مقترح إيران بشأن مضيق هرمز، مما أدى إلى زيادة الضغوط على تكاليف الاقتراض.

صعد عائد السندات لأجل 10 سنوات بمقدار 9 نقاط أساس ليصل إلى 5.25%، وهو أعلى مستوى له منذ 19 عاماً. كما وصل عائد السندات لأجل 30 عاماً إلى 5.57%، وهو المستوى الأعلى منذ عام 2004، في حين ارتفعت أيضاً عوائد الآجال الأقصر مع قيام المتداولين بتسعير المزيد من إجراءات التشديد النقدي من قبل الاحتياطي الفيدرالي.

رفض مقترح هرمز يضرب السندات

جاءت هذه الخطوة الأخيرة في أعقاب رفض ترامب لمقترح إيران المرتبط بإعادة فتح مضيق هرمز، وهو ممر ملاحي حيوي لتدفقات النفط العالمية. وكانت أسعار النفط قد ارتفعت في وقت سابق من جلسة نيويورك بعد أن قالت إيران إنها لن تخفف شروطها لاستعادة حركة المرور عبر الممر المائي.

وأفاد أشخاص مطلعون على المناقشات بأن مسؤولين إيرانيين أعربوا في أحاديث خاصة عن شكوكهم في قدرة واشنطن وطهران على التوصل إلى اتفاق لإنهاء القتال وإعادة فتح المضيق قبل انتخابات التجديد النصفي في نوفمبر. ولاحقاً، قلص النفط مكاسبه بعد تقرير يفيد بأن ترامب مستعد لتقديم تخفيف للعقوبات مقابل إحراز تقدم ملموس في الملف النووي، لكن عوائد سندات الخزانة ظلت قريبة من مستويات الذروة التي سجلتها خلال اليوم.

أسعار النفط تغذي رهانات الفيدرالي

تضيف أسعار الطاقة المرتفعة إلى مشكلة التضخم التي يواجهها الاحتياطي الفيدرالي، بعد أن ظل نمو الأسعار أعلى من مستهدف البنك المركزي منذ عام 2021. وتقوم أسواق المقايضات بتسعير كامل لما لا يقل عن ثلاث زيادات إضافية في أسعار الفائدة بمقدار ربع نقطة مئوية خلال الأشهر الـ 12 المقبلة، مع بقاء احتمال حدوث زيادة رابعة مطروحاً على الطاولة.

وقال إيان لينغن، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية لدى "بي إم أو كابيتال ماركتس"، إن النفط والحرب مع إيران لا يزالان يشكلان التداولات الكلية حتى عندما تهيمن قوى أخرى لفترة وجيزة. وأضاف لينغن: "على الرغم من وجود فترات طغت فيها السياسة النقدية و/أو البيانات الاقتصادية على تقلبات أسعار النفط، فمن الواضح أن التداعيات المحتملة للحرب مع إيران على الاقتصاد العالمي تظل محركاً رئيسياً للسردية الكلية".

وقد اتسع نطاق عمليات البيع ليتجاوز صدمة النفط المباشرة. فقد أدى النشاط التجاري الأمريكي الأقوى والمخاوف بشأن مستويات الدين الفيدرالي إلى زيادة الضغط على سوق سندات الخزانة التي تتكيف بالفعل مع توقعات التضخم المرتفعة واحتياجات التمويل الحكومي الأكبر.

السندات القديمة تتكبد خسائر أكبر

تعني العوائد المرتفعة انخفاض أسعار السندات، وهذا التعديل يؤثر على الأوراق المالية القديمة التي صدرت عندما كانت أسعار الفائدة قريبة من مستويات ما قبل الجائحة. فقد انخفض سعر سندات الخزانة لأجل 30 عاماً، التي بيعت في مايو 2020 بكوبون نسبته 1.25%، إلى أقل من 43 سنتاً للدولار، وهو مستوى قياسي منخفض لهذا الإصدار.

وتمتد الضغوط الآن لتشمل معظم منحنى العائد، حيث يتم تداول جميع الآجال باستثناء سندات العامين فوق مستوى 5%. وتقلص الفارق في العائد بين سندات الخزانة لأجل 10 سنوات وسندات العامين إلى 17 نقطة أساس الأسبوع الماضي، وهو أضيق فارق منذ أوائل عام 2025.

وقد زادت إدارة ترامب من عمليات إعادة شراء السندات طويلة الأجل، لكن العوائد استمرت في الارتفاع عبر مختلف الآجال. وبالنسبة للشركات والأسر والحكومة الفيدرالية، يترجم ذلك إلى تكاليف أعلى لإعادة التمويل، والرهون العقارية، وخطوط الائتمان، والاقتراض الجديد.

مخاطر الطلب تدخل في معادلة التداول

قال بريج خورانا، مدير المحفظة لدى "ويلينغتون مانجمنت"، إن المستثمرين قد يركزون بشكل ضيق للغاية على كل عنوان إخباري يتعلق بإيران. وأضاف خورانا: "يتداول الناس بناءً على عناوين أخبار الحرب مع إيران لدفع العوائد للصعود أو الهبوط. قد يغيب عنهم المشهد الأكبر، وهو أنه مع بقاء أسعار السلع عند هذه المستويات المرتفعة لفترة طويلة، سيبدأ ذلك في خلق دخل حقيقي سلبي وتدمير للطلب".

وإذا ظل النفط عند مستويات مرتفعة وتبع الاحتياطي الفيدرالي تسعير السوق لمزيد من الزيادات، فمن المرجح أن يظهر التأثير الكلي العالمي من خلال ظروف مالية أكثر تشدداً ودخول حقيقية أضعف. وبالنسبة لسوق سندات الخزانة، فإن هذا المسار سيبقي الضغط على الديون طويلة الأجل؛ أما بالنسبة للبنوك وشركات التأمين ومديري الأصول، فإنه سيزيد من خسائر التقييم السوقي لحيازات السندات القديمة.

وإذا استؤنفت محادثات هرمز وانخفضت أسعار النفط، فإن قناة التضخم ستضعف، مما يمنح المتداولين مجالاً لتقليص بعض رهاناتهم على رفع الفائدة من قبل الفيدرالي. والسؤال المفتوح هو ما إذا كانت أسعار الطاقة المنخفضة ستصل قبل أن تؤدي تكاليف الاقتراض المرتفعة إلى إبطاء الطلب عبر القطاعات الحساسة للائتمان مثل الإسكان والسيارات والإنفاق الرأسمالي.