أوروبا تضع دفاعات ديون الأسواق الناشئة تحت المجهر

تعتبر ديون الأسواق الناشئة في وضع أفضل مما كانت عليه في عام 2011 لمواجهة الضغوط المالية الأوروبية، وفق ما قاله مديرو صناديق استثمار، مشيرين إلى دفاعات أكثر قوة على صعيد السياسات.

وتوضح شركتا "برانديوين غلوبال لإدارة الاستثمار" و"أبردين للاستثمار" طرقاً مختلفة للحفاظ على الانكشاف الاستثماري بدلاً من التراجع عن الاقتصادات النامية. وتعتمد مواقفهما على تمييز مفاده أن الاضطرابات المالية الأوروبية لا يلزم أن تؤثر على كل مقترض أو عملة في الأسواق الناشئة بالتساوي.

مديرو الصناديق يختارون العملات وسندات الأسواق الواعدة

في شركة "برانديوين غلوبال لإدارة الاستثمار"، تقول كارول لاي، مديرة الصناديق المقيمة في سنغافورة، إن المالية العامة للحكومات والحسابات الخارجية والعوائد الاسمية تمنح الاقتصادات النامية حماية أكبر مقارنة بأزمة عام 2011. كما ترى أن الانكشاف المحدود نسبياً للمستثمرين على عملات هذه الدول يمثل حائط صد ضد التصفية القسرية للأصول في حال اتساع نطاق الضغوط الأوروبية.

وتوضح لاي أن "برانديوين" زادت مراكزها في عملات أمريكا اللاتينية مع الحفاظ على انكشافها في شمال شرق آسيا المرتبط بالاستثمار في الذكاء الاصطناعي. وتعبّر هذه التوزيعات عن الثقة في أسواق مختارة، بدلاً من كونها تأكيداً على أن جميع الاقتصادات النامية تمتلك دفاعات متماثلة.

وعلى الجانب الآخر، تتبع شركة "أبردين للاستثمار" نهجاً مختلفاً. إذ يقول إدوين غوتيريز، رئيس قسم الديون السيادية للأسواق الناشئة بمقر الشركة في لندن، إن الشركة تفضل الأوراق المالية بالعملة المحلية في نيجيريا ومصر وكازاخستان كأداة للحماية من الاضطرابات الأوروبية، بحجة أن أداء هذه الأوراق يرتبط بشكل محدود بأسواق السندات في الاقتصادات المتقدمة.

لمقارنة عام 2011 حدودها

وتوفر الأزمة الأوروبية السابقة نقطة مرجعية لهذه التقييمات؛ إذ شهدت عملات وسندات البلدان النامية تقلبات حادة مع تصاعد الاضطرابات في عام 2011. ويتوقع غوتيريز أن تستجيب ديون الأسواق الناشئة بدرجة أقل شدة لعوائد السندات السيادية الأوروبية هذه المرة، رغم أن ذلك يظل تقديراً استثمارياً وليس نتيجة مؤكدة.

كما يشير إريك فاين، الذي يشرف على إدارة ديون الأسواق الناشئة النشطة في شركة "فان إيك" بنواحي نيويورك، إلى استقلالية البنوك المركزية وخبرتها في إدارة الأزمات السابقة. ويدعم تقييمه فكرة المرونة المؤسسية، لكنه لا يؤكد أن المستثمرين سيحتفظون بمراكزهم في حال حدوث اضطراب جديد.

ويحدد ليندون مان، الرئيس المشارك لآليات ائتمان الدرجة الاستثمارية العالمية في "إنفيسكو"، خطراً أكثر إلحاحاً: "يمكن للسيولة أن تتدهور بسرعة أكبر بكثير من العوامل الاقتصادية الأساسية". ويفرّق تحذيره بين قدرة الدولة على السداد وقدرة المستثمرين على بيع أوراقها المالية دون قبول أسعار أقل، لا سيما إذا أصبحت نقاط الضعف المالية الشاغل الرئيسي للسوق.

البرازيل والدول المجاورة لأوروبا تحت المجهر

بالنسبة للبرازيل، يقول مان إن الاختبار يكمن في مدى ترجمة تحسن التوجهات السياسية إلى تنفيذ ميزانية يتمتع بالمصداقية. ولهذا التمييز أهميته بالنسبة للرؤية الاستثمارية؛ فالحماس تجاه التطورات السياسية ليس في حد ذاته دليلاً على أن احتياجات الاقتراض الحكومي أصبحت أكثر قدرة على الإدارة.

ويحدد سايمون كيجانو-إيفانز، كبير استراتيجيي الأسواق الناشئة في "ماكرو هايف" بـلندن، اقتصاديات الاتحاد الأوروبي في وسط وشرق أوروبا كأكثر الدول انكشافاً. ويعزي هذا الضعف إلى ارتباطاتها الاقتصادية والسياسية النقدية بمنطقة اليورو، مما يجعل الروابط الجغرافية والمؤسسية موازناً مهماً لطرح المرونة الأوسع نطاقاً.

وإذا ظلت الضغوط الأوروبية تحت السيطرة وصمدت الدفاعات التي وصفتها لاي، فإن سيناريو المرونة الذي يطرحه مديرو الصناديق سيترك مجالاً لاستمرار الاستثمار عابر الحدود بدلاً من الانسحاب الجماعي. وستظل مراكز "برانديوين" في العملات عرضة للتطورات الخاصة بكل دولة، بينما قد يتجنب المقترضون في الأسواق الناشئة تدهوراً موحداً في شروط التمويل.

أما إذا ضعفت السيولة على النحو الذي وصفه مان، فقد يمتد البيع إلى ما هو أبعد من الدول ذات المالية المتدهورة، مما يؤدي إلى تشديد شروط التمويل الدولية. وفي ظل هذا السيناريو، سيواجه طرح "برانديوين" بشأن المراكز المحدودة واستراتيجية التنويع التي تتبعها "أبردين" اختباراً عملياً، في حين تصبح التفرقة بين المصداقية المالية ومعنويات المستثمرين أكثر أهمية للمقترضين.