ضغوط ديون الشركات تطال المقترضين الأمريكيين الأضعف قبل مرحلة إعادة التمويل

وصلت تكاليف ديون الشركات لأضعف المقترضين في الولايات المتحدة إلى 17%، مما يجبر الشركات على إعادة النظر في خطط إعادة التمويل مع ارتفاع عوائد سندات الخزانة.

وتعد تكلفة الاقتراض البالغة 17% للشركات ذات التصنيف الائتماني الأدنى هي الأعلى منذ مايو 2020، وفقاً لأرقام السوق التي استشهد بها محللون. وقد اتسعت علاوة المخاطر على الديون ذات التصنيف "ثلاثي سي" (triple-C) أو أقل لتصل إلى 12 نقطة مئوية، وهي أكبر فجوة منذ عام 2022.

عوائد سندات الخزانة تعيد ضبط خطط الديون

أشار محللون إلى أن الشركات التي لديها قروض ذات أسعار فائدة متغيرة والمقترضين الذين يواجهون استحقاقات قريبة الأجل هم الأكثر عرضة للمخاطر بعد أن وصل عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات إلى أعلى مستوى له منذ عام 2002 في الأسبوع الماضي. وقد أدت عوائد السندات الحكومية المرتفعة إلى رفع سعر الفائدة الأساسي لاقتراض الشركات، في حين يطالب المقرضون أيضاً بعوائد أعلى للاحتفاظ بديون الشركات الأضعف.

وقال جيمس رايلي، كبير اقتصاديي الأسواق في "كابيتال إيكونوميكس"، إن المستثمرين يسعون للحصول على تعويض أكبر مقابل التعرض للمخاطر الائتمانية. وأضاف رايلي: "يطالب المستثمرون بشكل متزايد بمزيد من التعويض مقابل تحمل مخاطر ائتمان الشركات".

وقد بدأ هذا التغيير بالفعل في التأثير على خطط الإصدار. فقد خفض بنك أوف أمريكا تقديراته لمبيعات السندات المقومة بالدولار ذات التصنيف الاستثماري لهذا الشهر إلى 110 مليار دولار من حوالي 160 مليار دولار، وهو انخفاض بنحو 50 مليار دولار عن توقعاته السابقة.

صفقة باراماونت سكاي دانس تظهر الحذر بشأن الآجال

أظهر تمويل "باراماونت سكاي دانس" كيف تتحول تفضيلات المشترين. فقد باعت المجموعة الإعلامية ديوناً بقيمة 52 مليار دولار في الأسبوع الماضي للمساعدة في تمويل استحواذها على "وارنر براذرز ديسكفري" بقيمة 110 مليار دولار، وفقاً لأشخاص مطلعين على الأمر.

وقال هؤلاء الأشخاص إن الطلب على سندات "باراماونت" لأجل عامين كان ضعف الإقبال على السندات لأجل 30 عاماً تقريباً، حيث أبدى المستثمرون اهتماماً أقل بالآجال الأطول المعرضة لتحركات أسعار الفائدة المستقبلية. وقد حصل المستثمرون على ديون طويلة الأجل أكثر مما توقعه البعض، وانخفضت السندات بعد بدء التداول.

وقال جيمس كارتر، الرئيس المشارك للدخل الثابت في "W1M"، إن بعض الجهات المصدرة تواجه سوقاً أكثر انتقائية. وأضاف كارتر: "على الهامش، نرى بعض الصفقات يتم سحبها أو تأجيلها مع زيادة انتقائية المستثمرين. إن الأداء الضعيف لسندات الرهن الثاني لشركة باراماونت سكاي دانس، مع انخفاض سندات 2036 عدة نقاط عن سعر الإصدار، هو علامة على ذلك".

ماكورميك تدرس مزيج التمويل

تفضل العديد من الشركات الآجال الأقصر للحفاظ على خيار إعادة التمويل لاحقاً في حال انخفاض أسعار الفائدة. وقالت إيرين براون، الرئيسة المشاركة لأسواق رأس المال العالمية في الأمريكتين لدى "بي إن بي باريبا"، إن الجهات المصدرة لا ترغب في الالتزام بتكاليف تمويل مرتفعة لفترة طويلة جداً، مضيفة أن الوصول إلى السوق يتطلب الآن مزيداً من التخطيط.

وأبلغت شركة "ماكورميك" المستثمرين في الأسبوع الماضي أنها تراجع العملات، وطول فترة الاستحقاق، والتقسيم بين الديون ذات السعر الثابت والديون ذات السعر المتغير للتمويل المرتبط باندماجها المخطط له مع أعمال الأغذية التابعة لشركة "يونيليفر". وقال ماركوس غابرييل، المدير المالي لشركة "ماكورميك"، في مكالمة أرباح الشركة إن تكاليف الاقتراض كانت محور نقاشات المستثمرين.

ولا ينتشر الضغط بالتساوي. فقد واصل بعض المقترضين ذوي التصنيف الاستثماري الذين يمولون مشاريع متعلقة بالذكاء الاصطناعي إصدار الديون، حيث تفوق خطط الاستثمار في مراكز البيانات على تكلفة الاقتراض الإضافية بنسبة نقطة مئوية أو اثنتين، وفقاً لمحللين استشهد بهم تقرير السوق.

جدار إعادة التمويل يختبر المقترضين

نقطة الضغط التالية هي جدول استحقاق الديون. قدرت وكالة "موديز" في العام الماضي أن مبلغاً قياسياً قدره 1.45 تريليون دولار من ديون الشركات الأمريكية ذات التصنيف الاستثماري سيستحق بين عامي 2026 و2030، مما يخلق اختباراً لإعادة التمويل للشركات التي اقترضت عندما كانت أسعار الفائدة قريبة من مستوياتها المنخفضة في أوائل العشرينيات من القرن الحالي.

وقال مايكل زدينك، رئيس خدمة أسواق المستهلكين الأمريكية في "إس آند بي جلوبال"، إن فترة طويلة من أسعار الفائدة المرتفعة ستضغط على خطط الشركات. وأضاف أنه إذا ظلت تكاليف الاقتراض مرتفعة خلال عامي 2027 و2028، فقد تؤجل الشركات الاستثمارات وعمليات الاستحواذ وإعادة شراء الأسهم وخطط التوسع عندما لا تبرر العوائد المتوقعة تكلفة التمويل.

وإذا ظلت عوائد سندات الخزانة قريبة من مستوياتها الحالية، فإن التأثير الكلي العالمي سيكون ظروفاً مالية أكثر تشدداً، حيث يقوم المقترضون الأمريكيون الأضعف بخفض الإنفاق أولاً، بينما يدفع المصدرون الأقوى تكاليف أعلى لتمديد آجال الاستحقاق. وبالنسبة لشركتي "باراماونت سكاي دانس" و"ماكورميك"، فإن هذا المسار سيبقي التركيز على المدة، ومزيج العملات، والتعرض لأسعار الفائدة المتغيرة؛ أما بالنسبة لسوق الائتمان الأوسع، فإنه سيفضل الإصدارات الأقصر وعلاوات أعلى للتصنيفات الأقل.

وإذا انخفضت العوائد قبل أن تبلغ موجة استحقاق الديون للفترة 2026-2030 ذروتها، فإن مخاطر إعادة التمويل ستنخفض أولاً للمقترضين ذوي التصنيف الاستثماري ثم لاحقاً للشركات ذات التصنيف الأدنى. وقالت أتسيت شيذ، كبيرة مسؤولي الائتمان في "موديز"، إن مخاطر الائتمان الرئيسية تكمن في ما إذا كانت الربحية تواكب تكاليف الاقتراض؛ وإذا لم يحدث ذلك، فإن حالات التخلف عن السداد وتأجيل الإنفاق الرأسمالي ستصبح القناة الصناعية التي يجب مراقبتها.