ضعف عمليات التخارج في TPG يحجب قوة إيرادات الرسوم
تراجعت أسهم شركة الأسهم الخاصة عن أعلى مستوياتها في 52 أسبوعاً وسط تباطؤ في مبيعات الأصول.
Jurgen Goldmeier ·
ضعف عمليات التخارج في TPG يحجب قوة إيرادات الرسوم
يتم تداول أسهم شركة TPG Inc. بأقل من أعلى مستوياتها خلال 52 أسبوعاً بنسبة تزيد عن 15%، حيث يسعر السوق تباطؤاً دورياً في مبيعات الأصول. وتجادل تحليلات حديثة بأن هذا التركيز على ضعف نشاط التخارج يغفل النمو في أعمال الشركة الأكثر قابلية للتنبؤ والمولدة للرسوم، والتي يُنظر إليها كمؤشر أكثر ديمومة للقيمة.
الخلفية
واجه مديرو الأصول البديلة مثل TPG بيئة صعبة لعمليات التخارج من الصفقات. فقد أدت تكاليف التمويل المرتفعة وعدم اليقين بشأن التقييمات إلى إبطاء الوتيرة التي يمكن لشركات الأسهم الخاصة من خلالها بيع شركات المحافظ الاستثمارية، وهي عملية تُعرف بالتخارج. ويؤثر هذا بشكل مباشر على الأرباح القابلة للتوزيع (DE)، وهي مقياس رئيسي يتضمن هذه الأرباح القائمة على الأداء ويراقبها المستثمرون عن كثب لتأثيرها على توزيعات المساهمين. في المقابل، يتم توليد الأرباح المرتبطة بالرسوم (FRE) من رسوم الإدارة المفروضة على إجمالي الأصول الخاضعة للإدارة للشركة. ويعد تدفق الإيرادات هذا متكرراً وأقل تقلباً من الدخل المعتمد على التخارج. ويتمحور النقاش الحالي بالنسبة لشركة TPG ونظيراتها حول ما إذا كان ينبغي على المستثمرين إعطاء الأولوية لاستقرار الأرباح المرتبطة بالرسوم (FRE) على الأرباح القابلة للتوزيع (DE) المتقلبة والضعيفة حالياً عند تحديد مضاعف الشركة، أو تقييمها بالنسبة لأرباحها.
لماذا يهم هذا الأمر
يسلط هذا التباين الضوء على نقطة خلاف رئيسية في تقييم شركات الأسهم الخاصة. فالمستثمرون الذين يركزون بشكل كبير على الأرباح القابلة للتوزيع وزخم التخارج على المدى القريب يتخذون موقفاً خاطئاً إذا بدأ السوق في إعادة تقييم هذه الشركات بشكل أقرب إلى مديري الأصول التقليديين، بناءً على القدرة على التنبؤ بتدفقات رسومهم. إن التحول في التركيز من الفوائد المحمولة المتقلبة والمعتمدة على الصفقات إلى إيرادات الرسوم المستقرة والمتنامية سيفرض إعادة تسعير عبر قطاع الأسهم الخاصة بأكمله. ومن شأن إعادة التقييم هذه أن تضع البائعين على المكشوف، الذين يراهنون على استمرار الضعف الناتج عن بطء بيئة الاندماج والاستحواذ، في موقف محفوف بالمخاطر. وإذا أظهرت TPG مرونة في جمع الأموال ونمواً في الأرباح المرتبطة بالرسوم في تقاريرها القادمة، فقد يكون ذلك بمثابة حافز إيجابي للقطاع، مما يبطل الفرضيات القائمة فقط على بطء سوق التخارج.
ما يجب مراقبته
سيكون الاختبار الرئيسي هو تقرير الأرباح الربع سنوي القادم لشركة TPG. وسيدقق المستثمرون في معدل نمو الأرباح المرتبطة بالرسوم وأي تحديثات تتعلق بخطط جمع الأموال. إن استمرار القوة في الأرباح المرتبطة بالرسوم، إلى جانب التعليقات الإيجابية حول التزامات رأس المال الجديدة، سيدعم فرضية أن الأعمال الأساسية أكثر صحة مما تشير إليه أرقام التخارج المعلنة. وعلى العكس من ذلك، فإن أي تراجع في الأرباح المرتبطة بالرسوم أو توجيهات تشير إلى تباطؤ في جمع الأموال سيؤكد الخصم الحالي الذي يفرضه السوق.